根据本港证监会(2014)，众筹(Crowd-funding)是指通过网上平台，从群众或多家机构筹集小额资金，以完成特定业务或项目。事实上，这并非一个全新概念，学者Nadine Scholz(2015: 7)指出，当年美国自由神像的基座所费不菲，全赖著名报人普立兹(Joseph Pulitzer)号召了16万名纽约市民捐款，集腋成裘，才得以顺利建成；音乐巨匠莫札特、贝多芬的演奏会和新曲创作，据说亦得到群众资金支持。

今时今日，众筹在网络世界一呼百应，接触的受众层面更为广阔。简单而言，众筹主要参与者有三类，包括发起集资的筹款人、公众以及提供网上平台联系两者的中介人(intermediary)。众筹可大致分为四个类别(Scholz 2015: 10)：

-慈善捐献性质；

-报酬性质：群众赞助项目，以换取特定报酬，例如相关服务或产品；

-债权性质：投资者将于特定时间内收回本金及利息；及

-股权性质：投资者将取得股权及相应回报。

目前，各地政府监管对象主要为债权众筹和股权众筹，本文将集中讨论后者。

股权众筹带有一定风险。由于大部分筹款人为初创企业，前景具不确定性，投资者有机会失去全部本金。同时，由于投资者与筹款人所掌握的资讯不对等，不排除有人会以虚假项目行骗，投资者未必轻易察觉。另外，一旦众筹平台结业，投资者亦将蒙受损失(证监会 2014)。

与此同时，股权众筹能扶持中小企及初创企业发展。香港金融发展局(2016: 5-7)报告指出，目前本港融资方式主要为贷款、资助及股权融资。政府或私人所提供的资助十分有限，而贷款及股权融资又往往对企业的规模和业绩有相当要求，一些中小企及初创企业难免望门兴叹。因此，股权众筹正正能填补这方面的缺口，为中小企及初创企业提供难得的低门槛融资渠道。

海外监管机构做法

美国是较早立法规管股权众筹的经济体。 2012年，当局颁布《促进创业企业融资法令》(Jumpstart Our Business Startups Act, JOBS Act)，其中标题III在特定条件下容许股权众筹。所有交易必须通过经美国证监会(Securities and Exchange Commission, SEC)注册的平台进行。法令几方面的规定值得留意(美国证监会 2015)：

募集及投资金额限制：企业获准向群众集资合共最多100万美元。至于投资者方面，若全年收入或资产净值少于10万美元(港币775,000)，最多只能投资全年收入或资产净值的5%或2000美元，以数额较大者为准。全年收入及资产净值等于或多于10万美元者，投资限额则为全年收入或资产净值的10%，以数额较小者为准。法令亦定明，每名投资者通过众筹活动，认购之一切股权总值不得超过10万美元。前述各项规定涵盖的时期均为12个月。

企业背景要求及资讯披露：法例禁止特定企业参与股权众筹，包括非本地企业，以及过去两年未有遵守年度申报规定的企业。进行集资的公司须公布资讯包括，业务简介、资金用途、股权价格及厘定机制、集资目标金额及期限、超额认购的处理方式等等。另外，企业须按规定披露财务报表，以及企业主管和持有20%股份或以上的人士的资料。

中介人责任：众筹平台须向当局注册，并成为美国金融业监管局(FINRA)的会员。每次众筹，企业只准在一家众筹平台上进行。众筹平台让企业使用平台前，应有理由相信企业会依法披露资讯，并遵从其他法例要求，以防诈骗。另外，法例明文禁止众筹平台进行特定活动，包括持有在平台上集资的企业的经济利益，及为取得投资者或潜在投资者的个人可识别资讯，而向他人提供报酬等等。

除了美国，其他经济体亦着手规管股权众筹。以新加坡为例，当局规定只有特定投资者能参与众筹活动，包括机构投资者和个人资产值超过二百万坡元(约港币11,540,000万)的「认可投资者」(accredited investors) (新加坡金管局2015: 5-7, 10；证券暨期货法2006；海峡时报2015)。

本港仅限专业投资者

回顾本港，证监会(2014)曾发出《有关可能适用于众筹活动的法规及众筹活动风险的通知》，提醒公众相关法律规定。首先，如任何人未经证监会认可或豁免，发出广告、邀请或文件，以要约参与集体投资计划，可能已触犯《证券及期货条例》第103(1)条。另外，根据《公司(清盘及杂项条文)条例》，如有公司未经豁免，发出不符合披露及登记规定的招股章程，即属违法。至于众筹平台，视乎具体业务操作，亦可能须就证券交易、提供资产管理及就证券提供意见等活动申领牌照。

但值得一提是，根据《证券及期货条例》第103(3)(k)，如果广告、邀请或文件中涉及的证券、产品或权益只转让予资产超过800万港元的专业投资者，则不受103(1)条限制。而近日，政府当局回覆立法会时亦表示，在现行监管环境下，市场有空间发展以专业投资者为对象的股权众筹平台 (立法会 2016)。这跟新加坡的投资者资产要求原理相似，但当然这意味着，若本港散户想参与股权众筹，则仍需耐心等候。

政府谋定而后动的谨慎态度，无可厚非，但香港要巩固国际金融中心地位，亦不能过分保守。众筹等金融科技具一定风险，但同时带来不少机遇，当局需在保障投资者及促进金融业发展之间取得适当平衡。证监会早前亦成立了金融科技联络办事处，以期加强与业界人士沟通，促进金融科技发展，我们不妨拭目以待。

Availabe at: http://www.fsdc.org.hk/sites/default/files/Final_Report.pdf ( Accessed 30th April 2016).

2. Monetary Authority of Singapore(MAS)(新加坡金管局)(2015). Facilitating Securities-Based Crowdfunding.

Available at: http://www.mas.gov.sg/~/media/MAS/News and Publications/Consultation Papers/ Facilitating Securities Based Crowdfunding.pdf (Accessed 30th April 2016).

3. Securities and Exchange Commission(美国证监会)(2015). SEC Adopts Rules to Permit Crowdfunding.

Available at: https://www.sec.gov/news/pressrelease/2015-249.html (Accessed 30th April 2016).

4. Scholz, Nadine(2015). The Relevance of Crowdfunding. Manchester: Springer Gabler.

5. The Straits Times(海峡时报)(2015). Equity crowdfunding platform raises $1.74m.

Available at: http://www.straitstimes.com/business/companies-markets/equity-crowdfunding-platform-raises-174m (Accessed 30th April 2016).

6. 立法会(2016)。立法会六题：发展金融科技。

网址：http://www.info.gov.hk/gia/general/201604/27/P201604260536.htm (摘录于2016年4月30日)

7. 香港证监会(2014)。有关可能适用于众筹活动的法规及众筹活动风险的通知。

网址：http://www.sfc.hk/web/EN/files/ER/PDF/Notice on Crowdfunding_c.pdf (摘录于2016年4月30日)

8. 新加坡证券暨期货法(2006)。

网址：http://statutes.agc.gov.sg/aol/search/display/view.w3p;page=0;query=DocId:25de2ec3-ac8e-44bf-9c88-927bf7eca056 Depth:0 Status:inforce;rec= 0;whole=yes (摘录于2016年4月29日)

9. 香港《证券及期货条例》。

网址：http://www.legislation.gov.hk/blis_pdf.nsf/6799165D2FEE3FA94825755E0033E532/D5D5D7B9F82A80DF482575EF001C3AEE/$FILE/CAP_571_c_b5.pdf (摘录于2016年4月29日)